江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）继A股上市未果后，近日在香港联合交易所提交了上市申请。该公司以线上平台和社交电商为主要销售渠道，其最新财务数据显示电商收入占比不断攀升，而销售成本高企、毛利率下降等问题仍然突出。
知原药业成立于1999年，是一家专注外用皮肤科领域的制药企业，其产品涵盖多种常见皮肤疾病。与传统药企以公立医院和线下药店为主销售模式不同，知原药业主要依靠线上渠道来接触消费者。尽管这种模式使其收入增长，但也带来了高昂的销售成本和盈利能力下降的风险。
数据显示，知原药业的电商收入占总收入比例从2023年的46.4%攀升至2025年的58.0%，并在2026年第一季度进一步增加到61.8%，显示出对电商渠道的依赖性进一步增强。销售成本方面，公司三年间由4.07亿元增加至4.75亿元，主要用于电商平台推广、KOL合作和自营渠道建设等线上营销活动。
客户集中度方面，知原药业在2023年至2025年期间，前五大客户的收入占比分别高达64.9%、53.2%、53.4%，显示出公司对头部客户的依赖程度较高。此外，毛利率在2026年第一季度降至66.2%，较之前的高毛利优势有所减弱，盈利的可持续性受到挑战。
知原药业此前在A股上市申请过程中，因监管层对医药企业的研发属性和临床价值的高要求而未能成功，最终选择转战港股。业内人士认为，港股市场对具有消费属性的医药企业更为包容，对“皮肤科+电商”这种混合型商业模式的接受度更高。
尽管知原药业可能会适应港股市场的审核规则，但其仍需解决流量依赖和盈利波动等核心经营问题。