江苏鼎泰药物研究集团股份有限公司（以下简称“鼎泰药物”）再次向港交所提交上市申请，面临着一系列挑战。
鼎泰药物在实验猴领域位列中国CRO企业前三甲，2025年猴价回升为公司带来2.88亿元的公允价值变动收益，实现账面盈利。然而，公司核心业务依旧亏损，现金流持续紧张。
鼎泰药物计划赴港上市，2025年10月首次提交申请后失效，今年四月再度提交申请。尽管FDA有意减少动物实验，对鼎泰药物“囤猴”模式构成潜在威胁，股权层面的定价差异也引起了市场关注。证监会国际司要求公司对新增股东入股价格的合理性进行说明。
鼎泰药物的业绩与实验猴紧密相关。公司前身成立于2008年，由江苏省药物研究所和南京地产商联合设立，2016年挂牌新三板，2021年摘牌后，张雪峰通过增资成为实控人。根据弗若斯特沙利文数据，鼎泰药物是中国心血管代谢疾病非临床研究领域的领先CRO。
鼎泰药物拥有1.88万只实验猴，为中国CRO企业中猴存量第三。这些猴子分布在海南与昆明两大基地，构建的疾病模型库适用于前沿创新药的评价需求。非人灵长类动物与人类基因高度同源，是新药临床前研究的核心模型。
然而，实验猴既是公司的竞争优势，也可能是财务负担。2023年至2025年，鼎泰药物收入分别为7.67亿元、7.13亿元和7.50亿元；净利润分别为-5194.6万元、-2.52亿元和7996.3万元。受猴价波动影响，净利润波动较大，且猴价有高有低，价格回落时账面利润可能消失。
鼎泰药物的生物资产账面价值近13.5亿元，其中约七成为繁育种猴。食蟹猴从培育至繁育能力需6至7年，公司在猴周期高点卖出存在困难。此外，FDA计划逐步减少动物实验要求，对“囤猴”模式形成远期影响。
股权定价悬殊问题也不容忽视。外部顾问通过员工持股平台获取股份的价格与外部机构认购价格存在10倍价差，证监会国际司要求公司补充说明新增股东入股价格合理性。
鼎泰药物的估值经历了快速增长。2021年5月，摘牌后的首轮融资，外部投资者以每股9.73元的价格入局，公司总股本5312.31万股，估值约5.17亿元。此后两年，公司完成多轮融资，每股认购成本涨至79.08元。
公司面临的挑战还包括与供应商的关系和国际走私调查。最大供应商是一家柬埔寨农业企业，涉嫌向美国输出虚假标为圈养的长尾猕猴，被美国司法部和美国鱼类及野生动物管理局调查。
更长期的政策威胁来自FDA计划减少、替代部分药物动物安全性试验，这将直接动摇以实验猴动物实验为核心竞争力的非临床服务企业的估值逻辑。鼎泰药物在招股书中提及已布局NAMs平台，以减少对动物实验的依赖，但这类技术目前尚处早期阶段。
鼎泰药物在CRO行业的全链条服务能力竞争中，与龙头企业相比，追赶空间还很大。面对这些挑战，鼎泰药物能否在二次递表中成功闯关，市场拭目以待。